Midterms: Wellenschlag an den Börsen

Der überraschende Erdrutschsieg der Demokraten bei den US-Zwischenwahlen (Midterms) löste nicht nur ein politisches Beben aus, sondern versetzte auch die Wall Street in Aufruhr. Anders als von vielen Beobachtern erwartet, sicherten sich die Demokraten sowohl im Repräsentantenhaus als auch im Senat eine klare Mehrheit und bescherten damit US-Präsident Donald Trump und den Republikanern eine herbe Niederlage.

Die Reaktion an den Börsen ließ nicht lange auf sich warten: Der technologielastige US-Aktienindex NASDAQ-100 verlor am zweiten Tag nach der Wahl mehr als 6 Prozent – der stärkste Einbruch seit der Pandemie im Jahr 2020. Der Wahlausgang, den viele Kommentatoren als „blauen Tsunami“ bezeichneten (Anm.: Blau ist die Parteifarbe der Demokraten), stellte die bisherigen Wachstumserwartungen an die Technologiebranche und den politischen Kurs von US-Präsident Donald Trump infrage.

Im Zentrum der Sorgen stehen vor allem die milliardenschweren Investitionen in Rechenzentren, die das Rückgrat des Booms rund um die Künstliche Intelligenz (KI) sind. Nach den empfindlichen Verlusten haben sich die Kurse wieder etwas erholt. Dennoch hat der politische Richtungswechsel tiefe Spuren hinterlassen. Raiffeisen-Chefökonom Gunter Deuber sieht den Aktienmarktzyklus aufgrund der Bullenmarktdauer „eher schon in einer Spätphase“: „Damit werden Märkte anfälliger und volatiler. Jede Korrektur wie zuletzt ist dann auch grundsätzlich gesund.“ Sollte die KI abseits der derzeitigen „Sorgen über Investitionsübertreibungen“ dazu führen, dass gesamtwirtschaftliche Gewinne und Produktivität steigen, etwa durch eine bahnbrechende Basisinnovation, könnte der Zyklus noch länger – unter Umständen auch Jahre – anhalten. 

„Die ersten Tage nach den Midterms zeigen, wie sensibel der Markt mittlerweile auf Veränderungen der Erwartungen reagiert“, betont Christian Wahlmüller, Aktienfondsmanager der Kepler-Fonds. Bemerkenswert sei, dass der starke Kursrückgang bei Technologieaktien nicht durch schwache Ergebnisse ausgelöst wurde. Viele KI-Unternehmen würden operativ weiterhin sehr gute Zahlen liefern. „Mit dem Wahlausgang kamen aber Zweifel auf, ob der enorme Ausbau der KI-Infrastruktur im bisherigen Tempo fortgesetzt werden kann. Steigende regulatorische Risiken trafen dabei auf hohe Erwartungshaltungen. Der Nasdaq verlor am Donnerstag nach den Wahlen rund 5,5 Prozent, obwohl sich an der grundsätzlichen KI-Wachstumsstory wenig geändert hat. Das zeigt: Nicht die aktuellen Gewinne sind das Problem, sondern die Erwartungen an die zukünftigen“, so Wahlmüller.

Grundsätzlich geht Raiffeisen Research von einer konstruktiven Aktienmarktprognose aus, mit gesunden Bewertungen und einer Gewinndynamik. „Eine erhöhte Kapitalmarktvolatilität sollte aber bleiben“, sagt Deuber mit Blick über den Ozean. Das Risiko für politische Blockaden, für das Budget und das Rating der USA sei deutlich gestiegen. „Wir erwarten aber keine ,Sell-America’-Tendenzen, also den Verkauf von Anleihen und Aktien privater Gläubiger, über einen längeren Zeitraum hinweg“, resümiert Deuber.

Berechenbarkeit steigt

Für Wahlmüller überwiegen aus Marktsicht kurzfristig die Chancen nach den Midterms: „Die neue Machtverteilung begrenzt den gesetzgeberischen Spielraum von US-Präsident Donald Trump und erhöht damit die politische Berechenbarkeit. Eine grundlegende Änderung der Wirtschafts- und Handelspolitik ist aufgrund des präsidentiellen Vetorechts jedoch nicht zu erwarten.“ Mittelfristig sollten Unternehmensgewinne, Inflation und die Geldpolitik wichtiger als das Wahlergebnis bleiben. Außerdem: „Historisch entwickelte sich der S&P 500 nach den Midterms häufig positiv, wobei daraus keine Garantie für die Zukunft abgeleitet werden kann“, so Wahlmüller. 

Seit 1950 lag der S&P 500 zwölf Monate nach jeder Midterm-Wahl im Plus, im Durchschnitt um rund 15 Prozent. „Auf dem Weg dorthin kam es allerdings teils zu erheblichen Kursschwankungen. Nach den Midterms 2018, also während Trumps erster Präsidentschaft, ging es beispielsweise zunächst deutlich bergab, bevor sich der Markt erholte und zwölf Monate später im Plus lag. Das Muster bedeutet daher weder einen geradlinigen Kursverlauf noch eine Garantie für eine Wiederholung“, betont auch Karin Kunrath, Chief Investment Officer (CIO) der Raiffeisen Capital Management. Angesichts hoher Haushaltsdefizite und wachsender Staatsschulden werden strukturelle Entscheidungen jedoch immer dringlicher. Politischer Stillstand wäre daher nicht zwangsläufig positiv, warnt die Finanzexpertin. 

Positives Umfeld

Helge Rechberger, Senior-Aktienanalyst bei Raiffeisen Research, streicht im Webinar der Raiffeisen Zertifikate über eine mögliche Jahresend-rallye hervor, dass die Stimmung in der Wirtschaft insgesamt gesehen „sehr gut“ sei. Die multiplen Krisen seit Corona habe man hinter sich gelassen. Vor allem in den USA ging die Stimmung seit einiger Zeit sowohl in der Industrie als auch im Dienstleistungsbereich in die Höhe. Dieses positive Momentum wurde weder durch die gestiegenen Energiepreise noch durch die überdurchschnittliche Inflation konterkariert. So seien die Anstiege beim Ölpreis zwar teilweise vergleichbar mit den Jahren 2022/23, aber nicht in den Spitzen. Und auch die Teuerung bei den Gas- und Strompreisen sei schmerzhaft, allerdings durchaus gut verkraftbar. 

Die hohe Inflation in der Eurozone – für heuer werden 2,9 Prozent erwartet – sei von der Notenbank beherrschbar und weit weg von den Jahren 2022/23, als sie bei 8,4 bzw. 5,5 Prozent lag, so Rechberger. „Auch hier kann man ähnlich wie bei der Konjunktur sagen: Das ist ein Umfeld, das den Unternehmen nicht schadet, sondern bis zu einem gewissen Grad nutzt. Eine mäßig hohe Inflation, so wie wir sie jetzt haben, ist für die Aktienmärkte üblicherweise positiv – und nicht negativ“, erklärt Rechberger mit Verweis auf die Preissetzungsmacht der Unternehmen, die die gestiegenen Rohstoffpreise in der Regel gut weitergeben können. 

Für den Euroraum und die USA werden nach wie vor je zwei Zinserhöhungen erwartet, eine dieses Jahr und eine weitere nächstes Jahr. Ab dem zweiten Halbjahr 2027 sollte es bei den Zinsen wie beim Ölpreis und der Inflation allerdings wieder nach unten gehen. Zudem ortet Rechberger positive Anzeichen einer Beruhigung beim Irankrieg, die sich ebenfalls im Ölpreis widerspiegeln: „Die Eskalation wurde von den Märkten wieder ausgepreist. Die Angriffe auf den Iran sind erst einmal ausgeblieben.“ Es gäbe gute Ideen für Verhandlungen. Und auch beim Krieg Russlands gegen die Ukraine bedeutet die Tatsache, dass man am Verhandlungstisch sitzt, eine vorsichtig positive Entwicklung.

„Der politische Druck auf Donald Trump, den Iran-Konflikt zu entschärfen, ist nach den Midterms deutlich gestiegen. Der Ölmarkt reagierte unmittelbar: Die Rohölkontrakte verloren am ersten Handelstag nach der Wahl deutlich und fielen unter 100 US-Dollar je Barrel. Diese Bewegung zeigt, dass Marktteilnehmer einem früheren Ende des Konflikts und einer Normalisierung der Energieflüsse wieder eine höhere Wahrscheinlichkeit beimessen. Der Wahlausgang allein garantiert jedoch keine Deeskalation“, warnt Wahlmüller.

Gewinner und Verlierer

Das neue politische Umfeld dürfte zu einer Abkehr von der wirtschaftlichen Agenda in den USA führen. „Potenzielle Profiteure sind erneuerbare Energien, Healthcare und konsumorientierte Unternehmen. Demokratische Mehrheiten könnten bestehende Förderungen für saubere Energie besser absichern und geplante Kürzungen bei Gesundheits- und Sozialausgaben abschwächen. Unter Druck könnten klassische Öl- und Gas-Werte, Rüstungsunternehmen sowie Unternehmen geraten, die stark von weiterer Deregulierung abhängig sind. Im Technologiesektor betrifft der politische Gegenwind vor allem noch nicht genehmigte Rechenzentren“, analysiert Wahlmüller. 

Dennoch dürfte der strukturelle KI-Trend insgesamt intakt bleiben, aber selektiver werden. Neue Auflagen für Rechenzentren, Stromversorgung und Genehmigungsverfahren können Projekte verzögern und verteuern. „Bereits genehmigte Infrastruktur gewinnt dadurch an Wert. Für Anleger wird entscheidend sein, welche Unternehmen die hohen Investitionen tatsächlich in steigende Umsätze und Gewinne umsetzen können“, sagt der Kepler-Experte. 

Auch Bankaktien dürften zu jenen Werten zählen, die es künftig schwerer haben werden, zeigt eine Analyse von Raiffeisen Research. Nach Trumps Wahlsieg hatten die Märkte eine umfassende Deregulierungswelle eingepreist. „Diese haben wir bisher nicht gesehen und sie dürfte unserer Ansicht nach nun auch nicht mehr kommen. Die Ergebnisse der US-Banken zeigen allerdings kontinuierlich, dass diese möglicherweise auch gar nicht notwendig ist. US-Banken sind regulatorisch ohnehin deutlich weniger belastet als ihre europäischen Pendants“, heißt es in der Analyse.

Unter Druck dürften auch Tesla, der US-amerikanische Hersteller von Elektrofahrzeugen, und andere mit dem Tech-Milliardär Elon Musk verbundene Assets stehen. Musk hatte zahlreiche Unternehmensaktivitäten nach Texas, eine jahrzehntelange Hochburg der Republikaner, verlagert, auch aufgrund des bisher günstigen politischen Umfelds. Mit dem Sieg der Demokraten in diesem symbolhaften US-Bundesstaat steht Musk nun ein rauer Gegenwind bevor, auch weil er der größte Geldgeber des republikanischen Senatskandidaten in Texas war.